Опубликовано: 07.09.2018
«Защита» стоимости длинных и коротких опционных позиций и максимизация прибыли в значительной мере могут осуществляться с помощью хеджирования базовым активом или «переносами» страйков, которые подразумевают трансформацию опционной позиции. «Переносы» могут быть горизонтальными и вертикальными. Горизонтальные «переносы» предполагают полное или частичное закрытие позиции в опционах одной срочности и взамен открытие позиции в опционах другой срочности. Например, длинный EUR/USD 1,3000 EUR кол номиналом $1 млн со сроком истечения в марте продается одновременно с покупкой EUR/USD 1,3000 EUR кол номиналом $1 млн со сроком истечения в апреле.
Вертикальные «переносы» предполагают, что внутри одной срочности опционные позиции меняются на другие с большими или меньшими номиналами и ценами исполнения. Например, длинный EUR/USD 1,3000 EUR кол номиналом $1 млн откупается одновременно с продажей EUR/USD 1,4000 EUR кол номиналом $2 млн. Сроки истечения обоих опционов при этом совпадают.
«Переносы» строятся на базе понимания разницы в волатильностях и в скорости амортизации купленных и проданных опционов. Они учитывают особенности поведения разных параметров опционов с разными дельтами и сроками (дифференциальные свойства опционов), которые уже обсуждались ранее. Т.е. успех структурирования опционных позиций, их «защиты» и осуществляемого с их помощью «нападения» кроется в деталях.
Ниже мы продемонстрируем, как пользоваться разницей в скорости амортизации купленных и проданных опционов для достижения успеха в опционной торговле. А сейчас уместно привести анекдот, точно передающий ситуацию. Два друга, гуляя по лесу, встречают медведя. Они бросаются наутек, однако, несмотря на все их старания, расстояние между ними и медведем катастрофически сокращается. Вдруг один из друзей останавливается, достает из рюкзака кроссовки и начинает их надевать. Второй с насмешкой, не сбавляя ходу, кричит ему: «Неужели ты думаешь, что сможешь обогнать медведя?» «Нет, — отвечает первый, — но я постараюсь обогнать тебя!» Ваша задача — стать первым номером, оставив рынок на втором месте. Для этого купленные вами опционы должны иметь большие шансы сохранить и увеличить свою стоимость, чем проданные.
Вдумайтесь в цель действий в приведенном выше примере: откупается проданный ранее EUR/USD 1,3000 EUR кол номиналом $1 млн со сроком истечения в марте. Одновременно продается EUR/USD 1,4000 EUR кол номиналом $2 млн со сроком истечения в ту же дату, что и купленный кол. Иными словами, вертикальный «перенос» реализуется сделкой вертикального пропорционального спрэда. Соответственно, расчет эффективности вертикального «переноса» похож на расчет точки безубыточности вертикального пропорционального кол-спрэда 1,3000-1,4000. Он прибылен в интервале 1,3000-1,5000 (см. расчет в параграфе «Пропорциональный спрэд» главы 5.2). Получается, что, выкупив 1,3000 кол и сделав подобный «перенос»,
1) вы снизите ваши потери в диапазоне 1,3000-1,5000; 2) более того, если спот окажется ниже 1,4000 (проданный страйк), вы вообще ничего не потеряете. Если же вы не перенесете страйк, то начнете терять уже выше 1,3000.Когда лучше делать такой «перенос»? К сожалению, наиболее оптимальным считается момент роста ожидаемой волатильности, т. е. когда рынок идет против вас, достигая, например, 1,2700. Чем выше ожидаемая волатильность в момент «переноса», тем дальше, как показывают данные, приведенные в таблицах 5.11 и 5.12, «отбрасывается» новый страйк. Т.е., чем выше волатильность, тем больше интервал безопасности, достигнутый «переносом».
Смайл — компонент волатильности. Как мы говорили, это премия otm-опционов над atm, выраженная в ожидаемых волатильностях. Как правило, в момент их роста появляется и смайл, делая «перенос» более выгодным, т.к. вы продаете otm-опцион.
При «переносе» также следует учитывать срок, оставшийся до истечения. Чем он дольше, тем дальше «перенесется» страйк. Поэтому, если у вас краткосрочная стратегия и сегодня пятница, лучше делать «перенос» сегодня, т. к. за выходные дни существующая стратегия потеряет значительную часть премии и ее можно будет «перенести» только в опционы с более близкими страйками. Например, «перенесенный» страйк недельного опциона окажется ближе «перенесенного» страйка месячного опциона. Сказанное можно систематизировать с помощью следующего правила: чем выше временная стоимость опциона в момент «переноса», тем дальше окажется «перенесенный» страйк.
Следует еще раз отметить, что основная причина реализации «переносов» — это испытываемый инвесторами страх. В момент возросшей волатильности и значительного движения рынка против первоначальной позиции (против 1,3000 кола) страх увеличения риска часто препятствует осуществлению «переносов» в наиболее оптимальный момент.